【債市觀察】央行買斷式逆回購加碼呵護流動性 中美經貿磋商引發市場震蕩

新華財經北京6月16日電（王柘）上周（2025年6月9日至6月13日）資金面維持寬松，資金利率一度下破1.4%的政策利率水平，周初公布較弱的通脹和進出口數據提供債市基本面支撐，收益率周中走低，隨后在止盈等力量作用下略有回升。周五，央行再度預告將開展4000億元買斷式逆回購操作，6月買斷式逆回購將實現2000億元凈投放，助力政府債券發行和銀行同業存單到期高峰流動性維持充裕。全周來看，收益率仍整體下移，曲線牛平，10年期國債收益率下行1BP至1.64%。

中美經貿磋商機制首次會議上周在倫敦舉行。雙方原則上就落實兩國元首6月5日通話共識以及日內瓦會談共識達成了框架。市場信心有所增強，但后續預計需求不足和外部貿易環境的不確定性，仍將階段性形成對經濟增長的擾動，債市基本面總體維持穩定。短期需繼續關注國際局勢、二季度資金面變化及政府債供給對債市的影響。

行情回顧

2025年6月13日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年6月6日分別變動-1BP、-1.25BP、-0.96BP、-0.12BP、-0.59BP、-1.07BP、-2.65BP、-2.6BP。

具體來看，周一，周末消息稱中美經貿磋商機制首次會議將在倫敦舉行，通脹和進出口數據顯示基本面仍偏弱，10年期國債活躍券250011收益率早盤略有下行，午后回升，收盤時上行0.25BP，報1.655%。周二，市場繼續等待中美經貿磋商結果，收益率維持震蕩，250011收益率漲0.1BP，報1.656%。周三，中美達成協議框架，暫無增量信息落地，資金面寬松推動收益率下行，250011收益率下跌1.45BP至1.643%。周四，現券收益率低開，隨后在止盈壓力下震蕩走高，250011收益率尾盤上漲0.4BP，報1.647%。周五，權益持續走弱下債市小幅走強，央行公告將開展4000億元買斷式逆回購操作，收益率跌幅尾盤走闊，250011收益率下行0.35BP至1.6425%。

國債期貨震蕩上行，TL表現最強，30年期主力合約全周上漲0.65%，10年期主力合約上漲0.11%，5年期主力合約上漲0.05%，2年期主力合約上漲0.02%。

中證轉債指數全周震蕩，周線微跌0.02%，收盤價報433.84。

一級市場

上周利率債合計發行51只、9411.26億元，其中，國債發行7只、6578.40億元，政策性銀行債發行22只、1755億元，地方債發行22只、1077.86億元。

據已披露公告，本周（2025年6月16日至6月20日）利率債計劃發行68只、6867.53億元，其中，國債計劃發行3只、3900億元，政策性銀行債計劃發行5只、350億元，地方債計劃發行60只、2617.53億元。

海外債市

由于最新數據顯示出通脹緩和跡象提振降息預期，美國國債價格上周上漲，長期險美債收益率跌至逾1個月低位。

10年期美債收益率全周累計下跌11BP，報4.40%；2年期美債收益率累計下跌9BP，報3.95%。其余期限方面，超長端跌約7-8BP，中短段累計下跌超過12BP。

美國勞工統計局12日公布數據顯示，美國5月PPI環比上漲0.1%，低于預期的0.2%；5月PPI同比增長2.6%，漲幅高于4月的2.4%，符合預期?？鄢称泛湍茉?，美國5月核心PPI環比漲幅為0.1%，低于市場預期的0.3%，4月份數值從-0.4%修訂為-0.2%；5月核心PPI同比漲幅為3.0%，略高于預期和4月的3.1%。

美國勞工部11日早間公布數據顯示，美國5月CPI同比上漲2.4%，高于前一個月的2.3%，但低于市場預期的2.5%；5月CPI環比上漲0.1%，低于4月和市場預期的0.2%漲幅。剔除食品和能源，5月核心CPI同比上漲2.8%，與4月漲幅持平，但低于市場預期的2.9%；5月核心CPI環比上漲0.1%，也低于4月0.2%的漲幅和市場預期的0.3%。

CPI數據公布后，美國總統特朗普在社交平臺發文呼吁，“美聯儲應該降息整整1%（100個基點）。這樣到期債務的利息支付就會少很多。這非常重要！”

美國財政部長貝森特11日在出席美國眾議院聽證會時表示，通脹數據“非常好”?！坝捎谧》?、食品和能源成本的上漲減速，美國通脹率處于2021年以來的最低水平?！彼J為，“通脹形勢正在顯著改善?！?/p>

不過，市場分析人士認為，美國加征進口關稅對物價的影響可能需要幾個月時間才會逐漸顯現。多數經濟學家預計，美國通脹將在今年下半年加速升溫。

公開市場

上周央行公開市場共開展8582億元逆回購操作，周一至周五逆回購操作規模分別為1738億元、1986億元、1640億元、1193億元和2025億元。當周有9309億元逆回購到期，全周實現凈回籠727億元。

人民銀行周五公告，為保持銀行體系流動性充裕，2025年6月16日，中國人民銀行將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展4000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。

本周公開市場將有8582億元7天期逆回購到期，周二（6月17日）還將有1820億元中期借貸便利（MLF）到期。

要聞回顧

?當地時間6月9日至10日，中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特及商務部長盧特尼克、貿易代表格里爾在英國倫敦舉行中美經貿磋商機制首次會議。雙方進行了坦誠、深入的對話，就各自關心的經貿議題深入交換意見，就落實兩國元首6月5日通話重要共識和鞏固日內瓦經貿會談成果的措施框架達成原則一致，就解決雙方彼此經貿關切取得新進展。

?國家統計局6月9日發布數據顯示，5月份，居民消費價格指數（CPI）環比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。工業生產者出廠價格指數（PPI）環比下降0.4%，降幅與上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月擴大0.6個百分點。我國以更大力度和更精準措施提振消費，新質生產力成長壯大，部分領域供需關系有所改善，價格呈現積極變化。

?海關總署6月9日發布數據顯示，今年前5個月，我國貨物貿易進出口總值17.94萬億元，同比增長2.5%，增速較前4個月加快0.1個百分點。其中，出口增長7.2%，進口下降3.8%。東盟、歐盟、美國為我國前三大貿易伙伴。前5個月，我國與東盟貿易總值為3.02萬億元，同比增長9.1%，占我國外貿總值的16.8%。對歐盟、美國進出口分別為增長2.9%和下降8.1%。5月份，我國貨物貿易進出口總值3.81萬億元，增長2.7%。其中，出口2.28萬億元，增長6.3%；進口1.53萬億元，下降2.1%。

?人民銀行6月13日公布數據顯示，5月末，廣義貨幣（M2)余額325.78萬億元，同比增長7.9%。狹義貨幣（M1)余額108.91萬億元，同比增長2.3%。流通中貨幣（M0)余額13.13萬億元，同比增長12.1%。前五個月凈投放現金3064億元。

?據人民銀行初步統計，2025年前五個月社會融資規模增量累計為18.63萬億元，比上年同期多3.83萬億元；2025年5月末社會融資規模存量為426.16萬億元，同比增長8.7%。

機構觀點

中金公司：資金面有望迎來進一步的轉松，進而也會帶來在岸和離岸人民幣收益率曲線牛陡的交易機會。仍建議投資者可持續關注貨幣利率補降帶動的債牛行情延續，積極增持離岸人民幣債券和境內人民幣債券，博弈利率補降帶來的資本利得增厚機會。

國海證券：資金面沒有收緊的基礎和必要性。央行對資金面態度是有限寬松，資金利率明顯下行的概率不大。存單到期高峰仍未結束，存單利率或將維持橫盤震蕩態勢，債市下行動力有限，更進一步的做多機會，或需看到央行更大力度的流動性支持、存單利率明顯下行，以及降息預期的升溫。

興業證券：目前市場主流看法是債市雖然順風，但利率下行空間受限。這中間可能存在一定預期差。未來一段時期，收益率或有望下行并打破震蕩格局。建議投資者繼續用久期策略和杠桿策略打底，推薦“存單+超長債”的組合，投資者可以根據賬戶性質和自身風險承受能力靈活調節久期。

編輯：王菁

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