【財經(jīng)分析】貿易樂(lè )觀(guān)情緒帶動(dòng)全球豆類(lèi)回升！豆粕反彈能否持續？

新華財經(jīng)北京6月12日電（張瑤 郭洲洋）上周，在貿易樂(lè )觀(guān)情緒的帶動(dòng)下，CBOT大豆期貨連續上漲，并從成本端提振國內豆粕期貨漲至逾一個(gè)月高位。不過(guò)，由于北美天氣、貿易前景尚未定型，目前基于成本端大豆變化的豆粕市場(chǎng)題材仍在醞釀，盤(pán)面能否持續反彈還需等待驅動(dòng)進(jìn)一步明朗。

圖：美豆2507合約日線(xiàn)（數據來(lái)源：新華財經(jīng)）

高種植成本支撐 美豆夯實(shí)底部

今年以來(lái)，加征關(guān)稅帶來(lái)的不確定性始終困擾著(zhù)美國農戶(hù)。因為美豆盤(pán)面種植利潤相對玉米更低，即使在春播最后時(shí)刻，一些農民還在反復盤(pán)算，為多種大豆還是多種玉米糾結不已。而美國農業(yè)部（USDA）5月供需報告的出爐正式奠定了25/26年度美豆市場(chǎng)偏緊的基調，這使得CBOT大豆在1000美分／蒲式耳的種植成本線(xiàn)附近獲得較強支撐。

近期，中美對話(huà)扭轉了市場(chǎng)對中美貿易關(guān)系的悲觀(guān)預期，更推升CBOT大豆期價(jià)重回1050美分／蒲式耳關(guān)口上方。CBOT大豆在積極的宏觀(guān)氛圍主導下連續反彈，不過(guò)由于貿易前景不確定性尚存，盤(pán)面反彈的持續性仍需觀(guān)察。

此外，產(chǎn)區良好的天氣也在一定程度上限制了其上行空間。天氣預報顯示，未來(lái)一周產(chǎn)區面臨不同程度降雨，達科他州、內布拉斯加州及愛(ài)荷華州大部周度降雨預計不超過(guò)15毫米，密西西比州降雨較多，預計在50-80毫米，其余主產(chǎn)州周度降雨預計在25-65毫米。

產(chǎn)區最高氣溫普遍保持在22℃-27℃，雨熱條件有利于播種工作收尾及大豆早期生長(cháng)。據美國農業(yè)部（USDA）下屬的首席經(jīng)濟學(xué)家辦公室（OCE)根據當地時(shí)間6月5日發(fā)布的美國旱情監測圖整理的美國農業(yè)旱情文件顯示，截至6月3日當周，約16%的美國大豆種植區正受到干旱影響，之前一周為17%。

USDA最新發(fā)布的作物生長(cháng)報告顯示，當前美豆播種進(jìn)度快于往年水平且優(yōu)良率較好。截至6月1日當周，美國大豆優(yōu)良率為67%，雖低于市場(chǎng)預期的68%，但較往年同期基本持平。當周美國大豆種植率為84%，低于市場(chǎng)預期的86%，但高于去年同期和五年均值分別77%和80%。當周美豆出苗率為63%，上年同期和五年均值分別為53%和57%。

就美國國內情況來(lái)看，美豆在高種植成本的支撐下夯實(shí)市場(chǎng)底部，同時(shí)中期天氣風(fēng)險仍不能排除，屆時(shí)如果天氣擾動(dòng)增強，美豆或將保持強勢。此外，市場(chǎng)等待即將公布的USDA6月供需報告以及6月底種植面積報告的指引。由于目前美國大豆的種植收益率依然低于玉米，6月報告有進(jìn)一步調低2025年度大豆種植面積的概率。

連粕有望偏強運行 但上漲空間存變數

相較于美豆的活躍表現而言，整個(gè)五月國內豆粕期貨走勢相對平淡，以區間震蕩為主。但步入六月，尤其自上周五開(kāi)始，豆粕盤(pán)面在市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)預期的推動(dòng)下漲勢加快，期價(jià)順利上破3000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng )下逾一個(gè)月新高。

豆粕大幅上漲并突破關(guān)鍵支撐位，主要受到成本端的帶動(dòng)。貿易樂(lè )觀(guān)情緒帶動(dòng)CBOT大豆走強，同時(shí)南美賣(mài)壓基本釋放完畢，疊加巴西南里奧格蘭德州罷工事件影響，CNF報價(jià)企穩偏強，推動(dòng)國內進(jìn)口大豆成本抬升。

不過(guò)，就當下而言，雖然成本端對盤(pán)面形成支撐，但豆粕自身基本面仍舊偏弱，近端供應壓力不減。隨著(zhù)前期進(jìn)口大豆集中到港入廠(chǎng)，5月底全國主要油廠(chǎng)大豆商業(yè)庫存已經(jīng)回升至近700萬(wàn)噸高位。國家糧油信息中心根據船期監測，預計6月份進(jìn)口大豆到港量在1200萬(wàn)噸左右，7月950萬(wàn)噸，8月850萬(wàn)噸，四季度前國內大豆供給充足。5月份全國主要油廠(chǎng)大豆壓榨量為902萬(wàn)噸，遠高于4月份的538萬(wàn)噸，去年同期為860萬(wàn)噸。預計6月份全國主要油廠(chǎng)將維持高開(kāi)機率，全月大豆壓榨量將繼續超過(guò)900萬(wàn)噸。高壓榨量令國內豆粕庫存快速回升，預計豆粕累庫進(jìn)程持續。

而需求方面也暫無(wú)亮點(diǎn)可尋。近期山東地區玉米基本與小麥平水，后期小麥或繼續替代玉米，玉米或以低價(jià)換需求，而豆粕價(jià)格短期反彈亦有限，飼料成本有下降預期。不過(guò)目前國內下游養殖效益持續下滑且豬糧比也在走弱，因此飼料成本下滑并不能刺激下游拉長(cháng)備貨周期，飼料企業(yè)依然是隨買(mǎi)隨用，疲軟的豬價(jià)無(wú)法支撐豆粕價(jià)格上行。

對于后市，現階段市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)仍然主要集中在產(chǎn)區天氣和貿易前景這兩方面對成本端大豆價(jià)格的影響。

具體來(lái)看，南美方面，巴西豐產(chǎn)背景下巴西國內大豆價(jià)格或較難出現太大幅度的上漲。不過(guò)，巴西全國谷物出口商協(xié)會(huì )（Anec）預估，巴西6月大豆出口量料為1255萬(wàn)噸，低于去年同期的1383萬(wàn)噸，也低于5月的1420萬(wàn)噸。按照當前進(jìn)度來(lái)看，總體出口量相對偏低。阿根廷方面，前期大豆產(chǎn)區洪澇災害炒作暫告一段落，市場(chǎng)近期變化有限，總體偏寬松格局仍然存在。

中信建投期貨分析指出，未來(lái)貿易協(xié)議達成與否，均不會(huì )影響遠月豆粕估值上移，只是上漲幅度不同。一方面，若中美未能在關(guān)稅緩和期到來(lái)之前達成協(xié)議，四季度國內將繼續依賴(lài)南美舊作進(jìn)口，屆時(shí)其出口潛力下降，無(wú)疑會(huì )導致CNF報價(jià)走高。并且還可能存在供應短缺可能，利多豆粕估值上抬。但需要注意的是，當前中國進(jìn)口美豆進(jìn)口成本仍高于正常年份，盡管新季美豆種植面積收縮，但若美豆出口預估大幅下調，即便美豆產(chǎn)量不及USDA預估，新季美豆供應仍面臨較大壓力，在此情形下美豆價(jià)格或繼續承壓。

另一方面，若中美最終達成采購協(xié)議，重新放開(kāi)美豆進(jìn)口渠道，則四季度國內大豆供應或不會(huì )存在短缺可能，進(jìn)而定價(jià)邏輯錨向進(jìn)口大豆成本。美豆大量出口將帶動(dòng)CBOT大豆大幅反彈，從成本端支撐國內豆粕價(jià)格上漲。

綜合來(lái)看，雖然利好因素提振豆粕期價(jià)反彈，但目前市場(chǎng)仍處于“弱現實(shí)+強預期”的基本面之中，國內豆粕盤(pán)面上漲實(shí)質(zhì)利多驅動(dòng)因素比較有限，盤(pán)面走強更多是基于對未來(lái)的擔心而不是當下的過(guò)剩。5-7月的巨量大豆到港或持續施壓豆粕，但在美豆天氣溢價(jià)及成本支撐下，預計豆粕盤(pán)面整體仍然以偏強運行為主，不過(guò)進(jìn)一步上漲可能需要更多相關(guān)因素的配合。

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編輯：吳鄭思

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