資管洞見｜威靈頓投資普江寧：中國資產將成全球投資超額收益來源

新華財經上海6月14日電（葛佳明） 全球資產重新配置的大幕已經拉開，多元化投資顯得尤為重要。日前，新華財經對威靈頓投資管理高級董事總經理、亞太區總裁兼亞太區投資部總監普江寧（Janet A. Perumal）進行了采訪，詳談大類資產配置與資管行業趨勢。

普江寧認為，全球高通脹和市場高波動或成為常態，且隨著全球市場和各個行業的不斷擴展，宏觀環境正在發生轉變。在一個波動性更強、分化程度更高的環境中，多元化投資將變得至關重要。她認為，中國市場的吸引力增強，看好先進科技、先進制造業以及消費等板塊潛力，中國債券的配置優勢凸顯，中國資產成為其全球投資組合中一個多元化的超額收益來源。黃金在動蕩之際配置需求仍較強，但走勢料更為溫和，大宗商品板塊的配置價值顯現。

“美國例外論”受質疑，資金正流出美國

2025年以來，全球資金從“美元資產內部配置”轉向“非美資產再配置”，投資者不斷強調多元化資產配置的重要性，同時評估其美元資產風險敞口。

在普江寧看來，多元化投資策略的重要性上升與宏觀經濟環境的轉變密不可分。當前全球宏觀經濟環境與過去二十年相比發生了根本性的變化。

“全球主要央行在此前應對危機時通常會同步降息、開啟量化寬松，各國政府也會減少財政擴張政策，但過去兩三年，我們進入了一個新的市場環境?！逼战瓕幈硎?，近幾年全球進入了去全球化、政策不確定性加劇以及通脹升高的時代，各國的政策不再同步，表明全球市場的分散性進一步加劇。

普江寧進一步表示，全球宏觀環境的變化讓權益資產與債券類資產的相關度減弱，資本成本變得更重要。在這樣的背景下，分散性、靈活性的投資策略更加重要。

此前在“美國例外論”的推動下，美國股市一直享有“增長溢價”，其估值水平長期高于其他市場，但普江寧表示，無論從行業還是地區角度來看，全球市場的增長更為“廣泛” ，比如，歐洲財政政策變得更加寬松，中國也有大量的刺激工具。隨著經濟增長的范圍日益擴大，這應該會推動基本面表現的進一步擴展。

從資本市場角度看，普江寧表示，美國長期國債收益率和期限溢價都在上升，背后是美國債券市場供需錯配問題，市場對美國債務可持續性的擔憂持續攀升。上述兩方面因素推動投資者重新思考資產配置。

“此外，美國通脹高企，同時美國經濟增長放緩，在這種情況下，美聯儲的處境也更為艱難?！逼战瓕幷J為，在當前通脹頑固的背景下，美聯儲的降息窗口正逐步收窄，要通過降息來提振美國經濟變得更加困難。

普江寧總結稱，投資者要為通脹和利率前景的不確定性做好準備，全球央行貨幣政策分化將進一步加劇，在這種環境下，判斷資產價格估值也變得更為重要。

中國資產的吸引力攀升

對于威靈頓投資而言，中國始終是重要的市場。普江寧表示，今年以來，中國資產的吸引力持續攀升，主要受益于政策支持以及相對具有吸引力的估值。

“即使近期中國市場開始出現反彈，但從估值來看，中國市場估值相對較低，依然具有吸引力?！逼战瓕幈硎?，過去12個月，中國市場出現過3次明顯的上行行情，背后可以看到全球投資者對中國市場信心在增強。

普江寧稱，過去幾年間，海外投資者對中國資產的持有比例出現下降，而近期關于中國的投資機會的討論逐漸增多，中國資產配置比例未來有進一步提升的空間。

“我們近期也在持續探討中國市場中存在的機會，包括消費、智能設備、機器人技術和自動化相關的領域?！逼战瓕幗忉尫Q，上述板塊出現了非常有價值的投資機會，也將成為主動管理型投資發揮作用的重要時刻。

從基本面看，以互聯網板塊為例，普江寧認為，許多公司在質量上發生了根本性變化——利潤率更高、投資更合理、股東回報更好。

從政策層面看，普江寧認為，政府有充足的政策空間推出有針對性的刺激政策進一步激活中國龐大的內需市場。

2025年以來，境外機構也在持續增持中債，國債、政策性金融債、同業存單等成為境外投資者配置中債資產的熱門選擇。根據中國人民銀行披露的數據，2025年以來，境外機構持有銀行間市場債券規模和新增境外機構主體進入銀行間債券市場數量增幅均呈現擴大趨勢，整體持債總量也突破4.5萬億元。

普江寧認為，今年以來中國債券類資產的表現在全球各國債券市場中相對較為亮眼，背后有兩方面原因，一是中國的通脹水平穩定，二是中國財政政策也更穩健。因此，中債成了全球投資組合多元化配置的較優選項。

繼續深耕中國QDLP業務和機構業務

普江寧介紹，2007年以來，威靈頓投資開始為中國內地的保險公司、資管公司、私人銀行等機構客戶提供權益、固定收益、多元資產以及另類投資等資產類別的投資方案。

幾年前，威靈頓投資在內地設立外商獨資企業，自2022年獲得威靈頓投資獲得QDLP（合格境內有限合伙人）資格以來，已經發行四只在岸私募基金。

普江寧表示，幫助客戶尋找“阿爾法”并為其受益人獲取超額收益，是威靈頓投資的核心價值。威靈頓投資通過絕對收益導向的多空策略在中國建立起了聲譽，致力于尋求超額收益。

“中國市場持續為投資者提供深廣的投資機會，有助于實現多元化配置?！逼战瓕幈硎?，無論從客戶拓展還是投資策略維度，威靈頓投資都將繼續加強在中國市場的布局和投入。

全球資產配置的新范式

當前全球市場處于波動性和分化程度均較高的階段，通過多元化布局來應對不確定性并對沖宏觀風險顯得更為重要。

從大宗商品板塊看，普江寧表示，美元的信用問題以及黃金本身的抗通脹和抗波動屬性都使其近期表現強勁，預計黃金后續仍有進一步上行的空間，但節奏或將放緩，走勢趨于溫和。

“我們當前的目光不局限于黃金，而是關注整個大宗商品體系的配置價值?！逼战瓕幷J為，一方面大宗商品其自身具備抗通脹屬性，全球通脹雖有緩解，但結構性壓力仍在，另一方面，很多大宗商品具有強需求支撐，比如能源供應，或大型數據中心的建設等，大宗商品成為多元化投資的重要一環。

從非美發達國家來看，歐洲多國股市今年以來表現亮眼，資本也開始流入歐洲。對此，普江寧解釋稱，歐洲此前更容易受到全球宏觀風險沖擊，歐元區內部的財政與國家債務問題也常引起擔憂。但今年以來，歐元持續走強，主權債券利差收窄，同時德國政府推出的財政刺激政策，均讓投資者轉變了對歐洲市場前景的看法。

對于日本市場，普江寧也表達了樂觀態度，日本政府正在實施的結構性改革，通過公司治理的結構性改革，提升了微觀企業的治理水平，并提供了長期增長的動力，推動了企業質量的提升?！肮局卫砀母锸侨毡?a href="http://www.sshanghong.com/stock/index.html" target="_blank" style="color:#3875B0;">股市當前的最大看點之一，投資者正密切關注這些改革是否能真正提升股東回報?！?/p>

資管行業的變化趨勢

全球宏觀環境的變化無疑也帶來了資產和財富定價模式以及管理模式的變化。

普江寧認為，有三大趨勢值得投資者關注，一是公開市場和私募市場的融合的趨勢，越來越多的投資者開始思考，在私募股權投資占比攀升的時代中，應如何更好地進行私募市場配置。

“二是市場波動性增強，投資回報趨于溫和?！逼战瓕幗忉尫Q，客戶在不斷思考如何讓投資組合免受宏觀經濟前景不確定性的沖擊，這也是威靈頓投資正幫助客戶解決的關鍵議題。

第三個變化則是被動投資的市場份額不斷上升。威靈頓致力于以全面的視角幫助客戶在主動和被動策略、以及私募和公開市場之間平衡風險和費用預算。

“投資者在不斷思考如何更好地平衡主動投資與被動投資間的風險與費用?！逼战瓕幈硎?，被動策略通常成本更低，但主動策略可能帶來超額收益。這種資源配置的優化也是他們希望未來繼續幫助客戶優化的方向。

普江寧表示，堅持客戶至上是威靈頓投資一直以來的理念，因此基于資管行業的變化趨勢，他們首先需要找到正確的估值方法，從私募與公募兩個維度幫助客戶進行合理的價格發現?！氨热缭诮鹑谄髽I估值方面，通過交叉市場視角形成更全面的判斷。這種多維度估值能力正成為資產管理行業的核心競爭力?！?/p>

“另一個重點則是投資組合構建。威靈頓投資未來希望能持續為投資者優化資產配置工具，無論是通過人工智能、風險控制系統還是組合構建模型，投入大量資源來幫助客戶進行更優化的配置?！逼战瓕幏Q，基于全球協作的研究團隊，深入探索不同資產的投資前景，并在提升組合構建方面的技術，幫助客戶獲得可持續的長期回報。

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編輯：林鄭宏

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